九牛网安联投资：多因素支持亚洲信贷延续去年的强劲表现

　　近日，安联全球投资的Ze Yi Ang和Jenny Zeng表示，在今年余下时间，数个因素支持亚洲信贷延续去年的强劲表现。今年以来，美国关税政策令市场波动加剧，亚洲定息收益市场再次展现韧性，息差优于美国和新兴市场同类债券。比较其他地区的同类债券，中国的美元计价高收益债券一直是表现最佳的高收益债券市场。在分化世界中，亚洲凭借区域贸易深化、经济金融一体化等推动的结构性优势，支持相对具韧性的亚洲增长，推动良性循环，有望推动债券和信贷资产结构性重新定价，成为2025年多元化回报的吸引来源。

　　亚洲定息收益在龙年（二月时完结）表现强劲。支持因素包括中国出口表现理想，以及韩国、中国台湾省和马来西亚等地区的科技和半导体出口激增。东南亚多个经济体的内需增长稳健，印度也顺利完成大选。

　　即使是蒙古等前沿国家也实现了强劲增长，巴基斯坦和斯里兰卡在债务重组或负债管理方面亦取得重大进展。亚洲企业的盈利稳健，而中国加大政策支持力度，显著降低了系统的尾部风险。因此，亚洲定息收益各个领域的表现均优于其他定息收益市场的同类产品（图1）。

　　图1：2024年亚洲定息收益表现强劲

　　资料来源：彭博；安联投资，截至2024年12月31日。

　　今年以来，美国关税政策令市场波动加剧，亚洲定息收益市场再次展现韧性。尽管市场普遍认为亚洲将承受美国对等关税的冲击，但亚洲信贷持续展现其防御性，息差优于美国和新兴市场同类债券（图2）。

　　图2：亚洲信贷持续展现韧性

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　　资料来源：彭博、安联投资，截至2025年4月11日。亚洲投资级别和亚洲高收益债券由摩根大通亚洲信贷指数代表。美国投资级别和欧元投资级别债券以洲际交易所美银美林企业债券指数代表，美国和欧元高收益债券以洲际交易所美银美林高收益债券指数代表，全球新兴市场美元主权债券以摩根大通EMBI指数代表，全球新兴市场美元企业债券由摩根大通CEMBI指数代表。以上信息仅作说明用途，不应被视为购买或出售任何特定证券或策略的推荐或投资建议。过往表现，或任何预期、推测或预测并非未来表现的指引。

　　值得注意的是，截至4月中旬，中国发行人过去一年的表现优于亚洲和美国同业。事实上，比较其他地区的同类债券，中国的美元计价高收益债券一直是表现最佳的高收益债券市场。

　　这种亮丽表现能否持续下去？美国经济增长仍保持相当强韧的势头，随着中国开始推出支持政策，近期中国的高频数据亦更为强劲。事实上，最近数月亚洲的增长数据大幅回升，随着通胀受控、经常账理想，加上外汇储备累积，部分亚洲央行已开始减息。

　　尽管存在一些阻力 — 尤其是美国关税政策的持续不确定性 — 但总括而言，安联认为亚洲仍有可能引领全球增长，延续近年趋势（图3）。安联认为有三个因素可以推动亚洲定息收益在2025年继续表现出色。

　　资料来源：国际货币基金组织、安联投资，截至2024年10月31日。

　　1. 亚洲国家在特朗普2.0之下具有优势

　　踏入2025年，美国经济表现相当具韧性，中国经济增长靠稳，并开始推出支持政策。对亚洲的传统看法是，当中国和美国均表现理想时，其他亚洲国家亦可受惠。特别是，若两个国家均采取较宽松的货币和财政政策，通常可为亚洲经济和市场创造一个正面的宏观环境。

　　然而九牛网，特朗普再次入主白宫带来不确定性 — 尤其是美国对进口产品征收关税的影响。亚洲或中国对特朗普的第二任期有多大忧虑？

　　好消息是，这次大部分亚洲国家均处于较有利的位置。自上次贸易战以来，亚洲经济的增长强劲，通胀较多个经合组织国家受控。除越南和泰国等少数国家外，大部分亚洲国家均已实现贸易多元化，不再依赖美国和其他传统合作伙伴 — 这受惠于该地区购买力的结构性改善。

　　例如，在2024年，美国占中国出口15%，低于2018年的高位约19%。此外，中国提升出口价值链，在科技上更加自立。中国继续向美国出口鞋、服装和iPhone组装等低利润货品，同时也向东南亚和拉丁美洲出口汽车和火车，向中亚和中东出口发电厂。

　　这意味着，从中国乃至整个亚洲的角度来看，2025年特朗普的威胁可能不像2017时那样令人不安。

　　然而，特朗普第二任期可能采取的贸易政策范围很广，对任何特定结果的预测都只是推测。安联看好与美国和其他经合组织国家关联性较低的市场，其中包括中国、印度和菲律宾，这些国家的央行更愿意、也更有能力根据国内因素而非美联储的行动作出决策。

　　2. 亚洲高收益债券可望继续跑赢

　　亚洲信贷周期基本上仍处于利好阶段。最新的企业盈利数据显示盈利能力稳定至改善，有助降低大部分行业的债务水平。安联认为，稳健的基本因素环境可继续支持相对较低的息差波动，为广泛的亚洲信贷市场带来理想的潜在经风险调整后回报。

　　高收益信贷方面，安联预期2025年可再次出现强劲反弹，因为违约率在近期飙升后持续呈下降趋势（图4）。

　　图4：亚洲高收益债券违约率呈下降趋势

　　资料来源：美国银行研究、彭博、安联投资，截至2025年3月31日。

　　正如其他长期受压的高收益债券市场一样，亚洲高收益债券现时在结构上更加多元化，收益率相对全球其他高收益债券市场仍具吸引力。同时，安联认为，各行业估值的显著差异提高了主动管理的增值机会。

　　以其中一个受压行业 — 中国房地产为例，安联观察到，2024年新动工量降至20年来低位，这将导致未来12 - 18个月的新增供应有限，同时需求开始稳定。仍然屹立不倒的开发商已度过难关，在营运、品牌、市场份额和资本结构方面可望变得更加强大。

　　整体而言，安联认为亚洲高收益债券市场可为寻求多元化回报的全球投资者提供理想机会。

　　3. 亚洲在分化的世界中提供多元化

　　自2016年特朗普首次当选以来，世界发生了变化。一个重大转变是走向分化，权力日渐分布在多个中心。在这种环境下，“美国例外论”似乎是不切实际的，这一论述认为特朗普可以利用关税令其他国家受压，而美国却无需付出重大代价。

　　安联相信，随着世界走向分化，亚洲将可受惠。区域贸易深化、经济及金融一体化加强了亚洲的结构性优势 — 利好的人口结构、具韧性的经济基本因素以及相对稳定、具有改革意识的领导人 — 所有这些都可支持相对具韧性的亚洲增长。安联相信，这是一个可持续多年的良性循环，将会重塑亚洲市场动态，货币波动性可望下降，最终推动债券和信贷资产的结构性重新定价。

　　这一周期可能为这一趋势增添动力，过去十年，亚洲定息收益资产的表现优于其他地区的类似资产（见图5）。